标签： 股债联动

2026年5月15日，湖南湘江新区国有资本投资有限公司在上交所成功发行全国首单附可交换条款的科技创新公司债，发行规模5亿元、期限5年、票面利率1.86%，全场认购倍数高达3.84倍，创全国AA+主体5年期债券利率新低。这一产品的问世，标志着中国科技融资工具从纯债模式向股债联动模式实现了历史性跨越。

几乎同一时期，Wind数据显示年内各地发行地方债累计已突破4万亿元关口，达到40357亿元，较2025年同期增长8%。新增专项债发行规模达到1.46万亿元，完成全年4.4万亿元额度的33.18%，发行进度领跑近五年同期。专项债与科创债两大融资引擎同时加速，正在重塑中国科技金融的底层逻辑。

科创可交债：股债联动打开融资新维度

湘江国投首单科创可交债的核心创新在于首次引入”附可交换条款”机制。债券持有人可在约定条件下将债券交换为湘江新区引导一号至四号创业投资基金的基金份额，基金重点投向高端装备制造、生物技术、新材料、新能源、信息科技等硬核赛道。这种设计打破了传统科创债纯债模式的局限，使债券资金能够间接转化为股权资本，实现了”债→基金→股权”的传导链条。

从市场反应来看，1.86%的票面利率和3.84倍的认购倍数充分印证了市场对该创新工具的认可。在当前利率下行周期中，机构投资者对兼具固定收益弹性和股权增值潜力的混合工具表现出强烈偏好。这为后续更多地区复制推广提供了市场化基础。

债市”科技板”周年：从量变到质变的临界点

5月7日，债市”科技板”落地运行满一周年。一年来，科创债累计发行规模突破2.6万亿元，发行只数达2392只，同比增长108%。从国开行、农发行等政策性银行到申万宏源等券商主体，从银行间市场到交易所市场，科创债的发行主体和交易场所实现了全面扩容。

值得关注的是，科创债ETF嘉实（159600）近两日杠杆资金加速流入，合计流入1995.54万元，居可比基金首位。这说明二级市场投资者对科创债板块的配置热情持续升温，一级发行与二级交易的良性循环正在形成。

然而，量增之后如何实现质优仍是核心命题。目前科创债市场仍存在信用评级体系不完善、信息披露标准不统一、退出渠道相对单一等堵点。首单可交债的落地为解决退出渠道问题提供了新思路，但更多制度创新仍有待跟进。

专项债万亿放量：基建回暖背后的效率分化

一季度基建投资同比增长8.9%，专项债的撬动效应持续显现。但从结构来看，广东、山东、浙江、江苏四省合计发行占比近半，成为新增专项债投放的绝对主力。第二批纳入”自审自发”试点的河北、江西、湖北、重庆等地发行进度偏慢，区域分化态势明显。

更深层的问题在于资金使用效率的分化。部分地区的专项债项目仍存在收益覆盖不足、项目质量良莠不齐的情况。如何平衡”扩量”与”提质”、”提速”与”增效”，成为当前专项债管理的核心课题。特别是在科技基础设施领域，专项债资金的使用需要更加灵活的收益考核机制。

财政金融协同的新范式：从单兵突进到体系化作战

科创可交债与专项债万亿放量的叠加，折射出中国财政金融协同正在从单兵突进转向体系化作战。专项债提供大规模、长周期的基础设施资金，科创债和可交债则聚焦科技创新的早期和成长期融资需求，两者在期限结构、风险偏好和资金用途上形成互补。

更深层次的协同体现在制度层面。专项债”自审自发”试点扩围至14省，倒逼地方政府优化支出结构、提高债务资金使用效率。科创可交债等创新工具则为地方引导基金提供了可持续的资金来源，使”债券融资→基金出资→股权投资”的传导链条更加顺畅。

未来，随着更多股债联动工具的推出和专项债管理制度的持续优化，中国科技融资体系有望形成”专项债打底、科创债扩面、可交债创新、股权资本深耕”的多层次融资格局。这不仅是融资工具的升级，更是财政与金融从”物理叠加”走向”化学反应”的深刻变革。

四川业信集团发展研究中心

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资本市场服务科技创新正在迎来里程碑式的突破。截至2026年4月末，上海证券交易所科创债累计发行规模已突破万亿元大关，标志着我国科技创新债券市场从试点探索走向规模化发展的新阶段。与此同时，全国首单附可交换条款的科技创新公司债券成功发行，股债联动机制的创新为科创融资打开了全新的想象空间。

一、万亿里程碑：科创债从试点到规模化发展

上交所科创债的发展轨迹堪称中国资本市场支持科技创新的缩影。2021年，上交所率先试水科创债；2022年5月出台专项规则，标志着科创债进入规范化发展阶段；2025年推进”科创债2.0″升级，进一步完善产品体系和服务机制。四年深耕，上交所科创债已形成独立的”K标识”板块与专属做市机制，成为服务新质生产力的重要金融引擎。

万亿规模的背后是市场参与主体的持续扩容。自2022年5月至今，科创债发行主体从最初的少数大型科技企业逐步扩展到覆盖各类型科技创新企业，行业分布涵盖集成电路、人工智能、生物医药、新能源等战略性新兴产业。债券期限结构也在持续优化，2026年3月交易商协会优化机制后，270天以下科技型企业科创债和三年期以下股权投资机构科创债实现清零，有效缓解了科创领域”短债长投”的期限错配难题。

二、股债联动创新：全国首单附可交换条款科创债落地

5月15日，湖南湘江新区国有资本投资有限公司2026年首期科技创新公司债（附可交换条款）在上海证券交易所成功发行，发行规模5亿元，期限5年，票面利率1.86%，全场认购倍数达3.84倍，发行利率创下全国AA+主体5年期债券新低。

本期债券的最大亮点在于首次在交易所市场引入”附可交换条款”股债联动机制。根据条款设计，投资者可在第3个、第5个付息日前，将持有债券转换为标的基金——湘江盛世基金份额，实现”债性保底、股性增值”的双重收益特征。这一创新打破了传统科创债纯债模式的局限，为投资者提供了分享科技企业成长红利的通道，同时也为发行主体降低了融资成本。

股债联动机制的意义不仅在于产品创新本身，更在于它打通了债券市场与股权市场之间的壁垒，形成了”债权融资—股权投资—企业成长—价值实现”的完整闭环。这种模式如果得到市场验证并推广，将对整个科创融资产生深远的示范效应。

三、政策协同发力：财政贴息与信贷支持双轮驱动

科创债市场的蓬勃发展离不开政策体系的协同支持。财政贴息政策是近年来各地支持科创债发行的重要工具。截至目前，江苏、四川、广西等地已出台省级科创债贴息政策，上海杨浦、上海徐汇、北京昌平、浙江宁波、杭州高新区、江苏南通、四川遂宁、山东济南等地也出台了地市级和区级贴息政策。

以江苏省为例，2026年度科创债贴息政策对债券发行利率超过LPR减100个基点部分，给予发行主体不超过50%的贴息。这种精准的财政支持有效降低了科创企业的融资成本，提升了科创债的市场吸引力。

信贷端的政策支持同样在加码。中国人民银行等三部门近日印发通知，明确扩大支持科技创新和设备更新的范围，将技术改造和设备更新贷款支持范围扩展至电子信息、人工智能、设施农业、消费商业设施等14个领域，着力做好对企业购买人工智能设备和软件服务的金融服务，促进”人工智能+产业”发展。科技创新和技术改造再贷款增量政策的支持对象从传统设备更新延伸至”人工智能+产业”和软件服务等软性投入，覆盖更广泛的实体经济场景。

四、民企参与度提升：科创债市场结构持续优化

长期以来，民营企业资产规模小、抗风险能力弱等信用特征与债券市场低风险偏好之间形成供需错位，存在无形的发行门槛。但随着”科技板”的落地和科创债2.0升级，这一局面正在发生改变。

数据显示，”科技板”落地一年来，民营企业科创债占比已升至8.7%，发行规模约为上一周期的2.5倍。低评级主体的突破和民企参与度的提升，表明科创债市场的包容性和覆盖面正在持续扩大。广东近期出台的独角兽企业培育方案也明确提出，支持独角兽企业上市融资和发行科技创新债券，进一步丰富了科创债发行主体的层次结构。

内蒙古出台的2026年金融支持实体经济十条举措中，明确提出推动金融机构年内新增科技贷款800亿元，支持企业发行科技创新债券全年累计规模500亿元，并设立总规模不低于10亿元的科技创新投资子基金。这些举措从信贷、债券、股权三个维度构建了支持科技创新的完整金融链条。

五、展望：万亿之后的质量跃升

科创债市场在实现万亿规模突破后，正面临从”量升”到”质优”的关键转型。一方面，需要进一步完善信息披露和评级体系，提高市场透明度和定价效率；另一方面，应持续推动产品创新，探索更多元化的股债联动机制，满足不同发展阶段科技企业的融资需求。

对于四川等中西部地区而言，科创债市场的快速发展提供了重要的融资渠道创新机遇。地方政府和金融机构应积极把握政策窗口期，推动更多优质科技企业通过科创债市场获得低成本融资，为区域经济转型升级和科技创新能力提升注入强劲动力。

四川业信集团发展研究中心

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